金融创新视角下的比特币及其风险

比特币是一种具有金融属性的虚拟资产。比特币的崛起与技术、货币、制度等因素密切相关。比特币的诞生是金融创新与技术创新耦合的结果。比特币将挑战国家金融主权，比特币自身的风险外溢也会引发金融风险，进而影响金融体系的稳定性

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2008年美国金融危机爆发后，以美国为首的发达国家相继推出量化宽松政策，为全球经济体系注入大量流动性，缓解债务压力，刺激经济增长。然而，在量化宽松之后，全球大宗商品价格上涨和通胀压力引发了全球对货币体系的批评。于是，货币非国有化趋势兴起，一系列货币创新层出不穷，其中最引人注目的就是以“比特币”为首的加密数字货币。

比特币诞生于 2009 年，当时单个比特币的价格不到 1 美分。然而，截至2021年6月，单个比特币的最高价格将超过6万美元，比特币总市值将达到2万亿美元，占整个加密货币市场总市值的70%。这主要是由于比特币带来的技术和金融光环。比特币倡导者创造了一系列关于比特币技术创新和颠覆现有金融体系的叙述。一些资本巨头和海外大型金融机构也纷纷叫嚣比特币平台，导致大量既不了解也不了解的投资者涌入。让他们血流成河的比特币竞技场。比特币在过去10年逆势成长，逐渐从互联网上的一个小社区蔓延到世界其他角落。直到今天，比特币已经从最初的“极客”圈中的技术游戏逐渐成为金融市场的庞然大物。

比特币一开始主要受到技术官僚和无政府主义者的追捧，他们认为比特币具有成为全球货币的潜力，并大力推动这一目标。那么，比特币是一种货币吗？比特币从何而来？会给经济体系带来哪些机遇和风险？

比特币属性分析

纵观货币发展史，货币形态的发展都是按照人类社会的需要和科技创新应用的需要而演变的。随着大数据、区块链、分布式账本等技术的发展和应用，比特币等私有数字货币已经出现在历史舞台上。比特币等数字货币的诞生和发展加深了各国对数字货币的认识，加快了各国央行发展本国数字货币的步伐。那么，比特币真的能取代各国的主权货币，最终成为全球货币吗？

(1）基于金钱的功能

货币作为价值的衡量标准、支付手段、流通手段和价值储存工具，首先与价值相关。它本身最重要的本质要求是它必须具有价值或价值支持。价值尺度是以货币作为价格标准来衡量商品价值的社会尺度。该特性要求币值必须非常稳定，才能发挥其价值尺度。功能。比特币总量为 2100 万，可降到小数点后 8 位。这种设计意味着比特币有可能参与经济生活，成为商品交换的媒介。然而，比特币自诞生以来，价格波动很大，币值的不稳定性一直是近十年来最直观的特征。从 2009 年到 2021 年，比特币的价格上涨了数百万倍。每次暴涨之后，比特币的价格也会上涨。经历了暴跌，涨幅超过70%。 2020 年 3 月，比特币的价格跌至 4,000 美元。 2021 年 4 月，比特币价格创下 6 万美元的新高。但仅仅两个月后，也就是 2021 年 6 月 21 日，比特币价格跌至 3 万美元。比特币价格的不稳定性已成为其作为货币发挥作用的主要障碍。币值的稳定性是货币的第一要求，比特币很难满足这个要求。

流通手段是以货币作为商品交换的媒介，服务于商品流通的目的。支付方式是用货币偿还递延债务。这两点其实需要对货币和经济体系有深入的了解。具有约束力，货币成为经济体系的“血液”。但这两点也意味着货币发行要灵活，货币发行量要与经济社会发展的需要相匹配，避免货币太少造成通货紧缩。 ，造成经济衰退；还要避免因货币过多和经济过热而引起的通货膨胀。比特币总量固定为2100万，可分到小数点后8位。但是，比特币的总量是固定的，它可以抵抗货币发行过多带来的财富缩水的压力，也就是可以抵抗通货膨胀。但是，固定的总量也意味着比特币很难满足世界各国央行通过货币政策调整经济运行的需要，而且由于比特币的数量与全球商品生产量和兑换所需的货币数量，这势必引发整体层面的通货紧缩。可见，比特币限量的设置具有抗通胀的作用，但会导致整体层面的通货紧缩。比特币难以满足商品生产和交换的需要，与全球经济体系的绑定还不够，比特币难以有效发挥货币流通和支付两大功能。

作为一种货币，最重要的是它必须有真实的价值支撑，不能动摇或模棱两可，必须从货币理论中去厘清。综上所述，从货币的功能来看，比特币很难成为货币，离成为全球货币的目标更加遥远。

(2）基于信用的视角

从货币的本质来看，货币的本质是信用，而以比特币为代表的法币与私人数字货币的竞争，就是信用之战。比特币是人们对信用货币体系不满的产物，也是现代信用体系不断释放流动性的阻力。比特币从最初的网络社区扩散到世界其他角落，本质上是一个与其他主权货币的共识竞争和信用竞争的过程。

现代信用货币体系建立在国家信用的基础上经济危机对比特币的影响，货币价值以国家信用为支撑。每个国家的主权信用货币都具有法律赔偿性。在法律制度的安排下，任何个人或机构不得拒绝接受该货币。国家的主权货币是国家对其公民的承诺，国家也做出了相应的制度安排来保护国家的信用。国家根据全社会商品生产和交换的需要确定货币发行量，通过货币政策调整商品生产和交换，实现充分就业，稳定物价，促进经济增长。各国主权货币由各国政府强制执行，主权货币的流通也得到有效保障，从而促进经济体系的稳定运行。即使货币发行过多，也只会侵蚀国家信用，不会导致经济体系崩溃。国家主权货币以国家信用为基础，以各种制度安排为保障，可靠性较高。

比特币由私人发行，是“思想货币”的体现。比特币最初的共识是基于技术主义和无政府主义的价值认同，是对流动性泛滥的抗议。在发展过程中，比特币的共识基础逐渐发生变化。有研究指出，比特币与全球流动性高度相关，为对抗通胀而生的比特币逐渐成为炒作的对象。比特币过去10年的发展过程，就是比特币共识不断扩大的过程，但这个共识的脆弱性也非常明显，其可靠性也值得商榷。

(3）比特币的属性

可见，比特币不具备货币的本质和功能。以比特币为代表的私有数字货币是技术进步与经济社会需求相结合的产物。从比特币的具体发展背景来看，金融危机是比特币诞生的直接原因，而比特币是基于新金融科技的金融创新。金融创新是在金融领域体系内建立新的生产功能，包括金融产品、交易方式、金融组织、金融市场等方面的创新和改革。比特币是基于区块链技术和分布式账户等新技术的金融创新。区块链技术是当前金融科技发展的主要方向。在比特币系统中，最重要的不是“币”的概念，而是没有中央存储机构的“账本”的概念。 “币”只是在这个账本上使用的记账单位。可以说，比特币本质上是一个基于互联网的去中心化账本，而区块链就是这个账本的名称。金融科技是指带来金融创新的技术进步，可以创造新的商业模式、应用、流程和产品，将对金融市场、金融机构和金融服务的提供方式产生重要影响。金融科技是金融创新的重要前提，金融创新离不开金融科技的突破。比特币以区块链技术为基础，以分布式账户为技术特点，逐渐对金融体系产生影响。如果区块链技术全面应用于金融领域，可能会彻底改变现有的金融体系结构和基础设施，将影响金融体系的复杂性、透明度、流动性、杠杆率、信用风险等方面，并具有对整个金融体系的影响，其外部影响也应考虑在内。

比特币起源的理论基础

比特币作为一种具有金融属性的虚拟资产，是新世纪以来基于新金融科技形成的产品。梳理了金融创新的基础理论后发现，比特币与技术创新理论、货币赋能理论和制度理论三大基础理论息息相关：

技术创新理论从技术进步的角度研究金融创新。该理论认为，计算机、通信技术等新技术在金融领域的广泛应用为金融创新提供了物质技术保障，而技术进步是金融创新的前提。比特币的根源在于区块链技术，比特币的发展依赖于区块链技术的进步。技术为比特币提供了发展空间。区块链技术的分布式账户、匿名性和去中心化等技术特性为现代经济体系注入了新的动力，对现代货币体系和金融体系产生了巨大影响。匿名 个人隐私可以有效保护个人隐私，分布式账户将对现代银行体系的底层结构产生颠覆性的改变。区块链技术的广泛应用突破了金融行业的时间和空间限制，提高了金融体系的运行效率，推动了金融体系的发展进程。区块链技术的普及使得金融市场金融企业的结构发生了深刻的变化，从而改变了金融企业开展业务的成本和收益，拓宽了金融业务的发展空间。比特币发展的基础在于区块链技术的演进，为比特币的发展提供了动力支持。但是，比特币和区块链不是一回事。区块链技术最大的价值不是“发币”，而是提供了一种高度可信的信息存储和分发机制，从而有助于解决经济社会中涉及信息验证的一系列痛点。

货币便利化理论认为，金融创新源于规避利率调控和抵御通胀，是由货币因素促成的。 “前所未有的国际货币体系的特点及其初步影响，是金融创新不断涌现，金融市场面临放松管理压力的主要原因。” 2007年，美国次贷危机爆发，以美国为首的西方发达国家纷纷出台量化宽松政策，引发全球大宗商品价格上涨和通胀压力。 2009 年，中本聪发明了比特币。初衷是为了抵御货币超发带来的通胀压力。比特币等私有数字货币已成为全球流动性的“蓄水池”。比特币价格飙升的过程也是一个全球现象。流动性持续泛滥的过程。现代货币体系起到了调节经济体系的作用，但随之而来的是货币过度发行造成的通货膨胀问题。比特币作为抗通胀产品，受到全球市场的追捧。货币因素的变化促成了比特币这一金融创新的出现。

制度论认为，金融创新应该是与经济体制相互作用、相互有因果关系的制度改革。基于这样的观点，任何因体制改革而引起的金融体系变化都可以被视为金融创新。金融创新不是电子时代的产物，而是经济体制变化的结果。制度理论将金融创新的内涵扩展为包括金融业务创新和制度创新。与其他理论相比，该理论拓宽了金融创新的范围，尤其是具有金融监管的规章制度也被视为金融创新。 . 1970年代初期，布雷顿森林体系解体，世界进入信用货币时代，各国以国家信用为基础发行货币。 1980年代，里根实施新自由主义改革，放松金融管制，金融自由化不断深化。直到2008年全球金融危机爆发，各国政府通过财政和货币政策进行经济调整，但未能改变深层次的结构性问题。比特币的特点之一是去中心化，其支持者认为，中心化的中央银行阻碍了经济体系的正常运转，陷入困境的现代货币体系就是明证。因此，比特币是现代货币体系受挫的结果，是对当前经济体系无法适应全球经济体系需要的一种抵抗，是对更好适应全球经济发展需要的新体系的探索。 .

从技术理论、货币理论、系统理论等金融创新理论来看，技术创新是比特币诞生的必要前提，是比特币生存和发展的物质技术基础比特币诞生的直接原因是，2008年的金融危机是现代经济体制困境的结果，比特币作为货币超发的产物而诞生； 1970年以来的现代信用货币体系和1980年以来的金融自由化都是比特币。比特币诞生的重要原因，制度变迁是比特币诞生的重要因素。

比特币风险分析

(1）挑战国家金融主权

从货币发行者的属性来看，货币可以分为公有属性和私有属性，由此衍生出货币国有化和货币非国有化的理论。从人类社会的发展进程来看，政府掌握了货币发行权，货币的公共属性成为社会共识，从而形成了货币国家。但在信用货币阶段，由于不受贵金属储备约束，政府为满足财政需要过度发行货币，造成通货膨胀，造成贫富差距，最终引发经济社会危机。从这个角度来说，认为应该允许私人发行货币，通过自由竞争选择最好的货币。

比特币本身也是自由主义和无政府主义的产物，是信用货币体系的关键。怀疑。去中心化比特币得到了自由主义者的支持，他们认为比特币有可能成为一种全球货币，这是货币去国家化思想的体现。货币非国有化理论认为，政府垄断货币发行权不利于市场机制的运转，民间机构在发行货币方面更具优势，而区块链技术的出现，使“货币非国有化”成为可能”。从比特币背后的概念来看，比特币与国家信用货币的竞争是自由主义和干预主义的竞争经济危机对比特币的影响，是两种意识形态的竞争。以比特币为代表的私有数字货币将对以国家信用为基础的法币产生冲击，比特币的扩张将侵蚀国家主导的货币发行体系，争夺属于国家的货币发行权，削弱国家的通过货币政策调整经济体系的能力和有效性。可见，比特币的出现和发展也在不断挑战法定货币地位和国家金融主权，甚至会对国家金融安全产生影响。

(2）对国家金融体系的挑战

首先，比特币是一种具有金融属性的虚拟资产，会引发各种金融风险，影响现有金融体系的稳定性。比特币等私人数字货币与其他资产的联动不断增强，与国际金融市场的联系程度不断提高。金融市场与比特币之间的关系正在增加。比特币之间存在显着的风险传染效应。在一定条件下，规避风险的投资者会从私人数字货币市场转向安全的传统金融市场。比特币与股票、商品、货币和债券四大资产之间存在一定的关系。比特币成为风险输入的接收者，将接收来自传统金融市场的溢出信息。比特币是全球金融市场风险波动的承受者，芝加哥商品交易所对数字货币业务的接受增加了比特币对美国金融市场的影响。比特币的风险溢出，大大增加了比特币与全球金融市场的关联程度。 2018年至2019年期间，中国政府加大了对比特币等数字货币的监管力度，离岸人民币与比特币的关联度明显下降。这让我们可以看出，比特币等私有数字货币不断向传统金融市场渗透，其影响范围和影响能力也在不断提升。比特币正在从风险接受者转变为风险输出者。从比特币的实际应用和未来发展来看，有5大风险值得关注：一是市场风险；第二，用户风险；第三，财务风险；四是监管机构风险；第五，赢者通吃的替代竞争发展风险。

其次，比特币与其他私人数字货币之间也存在联系。比特币与莱特币联动性强，两者价格波动呈现协同趋势。两者都是高风险高回报的资产类型，莱特币是比特币的相对强势替代品。比特币、莱特币、瑞波币与主要代表市场之间的信息溢出效应发现，私人数字货币之间的联动性强，但与金融市场的联动性低。

最后，比特币自身的风险也越来越突出，其风险波动不容忽视。货币信用是市场泡沫的根源。比特币自 2009 年推出以来，价格上涨了数百万倍，其背后隐藏的货币根源不容忽视。在充足流动性的推动下，比特币迅速崛起，影响力不断扩大。然而，货币形成的比特币价格泡沫，让比特币成为了金融投机的完美对象。投机是比特币价格泡沫的主要原因，监管缺失是比特币价格泡沫不断扩大的重要原因。在比特币交易市场，信心是比特币的基石，而比特币的价值来源于市场信心。对私人数字货币市场风险的自我强化预期对于防止风险溢出非常重要。在市场上，比特币价格对坏消息的反应比对好消息的反应更大。有学者通过研究中美政策信息来研究比特币价格波动，发现政策信息很容易引起比特币价格波动。 由于数字加密货币由寡头机构大量拥有，而数字加密货币交易所没有像证券交易所那样完善的信息披露制度，数字加密货币市场操纵是可能的。

适当监督比特币的发展

比特币等加密数字货币带来了新的商业模式，它融合了新技术、新金融、新产业、新组织。更深层次的模式创新不同于以往的技术创新。现有的金融监管体系难以解决和平衡，也对监管模式和风险管理提出了很大挑战。一是去中心化属性带来的监管挑战；第二，比特币的匿名性带来的监管挑战；第三，未来比特币进入大规模使用后，将对金融监管和金融稳定带来挑战；第三第四，比特币具有多重属性，监管标准的归属和国际监管协调成为另一大监管挑战。

比特币的发展是机遇和挑战的结合。因此，需要平衡其风险和监管，以实现这一新兴加密数字货币的健康、积极发展。在全球金融科技突飞猛进的今天，一方面要鼓励创业创新，另一方面要着力防范风险。比特币相关监管工作应远离“乱则抓，抓则亡”的困境，防止其从治理的一个极端走向另一个极端。对于加密数字资产交易机构，监管机构主要关注反洗钱和用户身份识别、网络安全、交易者权益保护、充分信息和风险披露、交易资金第三方托管、比特币（及其他数字资产）等方面。对第三方托管等方面提出严格的标准，制定规则，要求交易机构遵守。

总的来说，目前大多数国家对比特币采取温和、开放和探索性的监管方式。但在未来一段时间内，我们可以考虑从以下几个方面完善现有监管机制来控制比特币风险：一是积极应对虚拟货币全球化；二是建立适当的市场准入限制；第三，建立专门的交易监控平台。

本文发表于《中国民商》杂志2021-08期